環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jì)分化 固廢板塊現金流可圈可點(diǎn)

2018年上半年，受去杠桿加碼、PPP清庫等政策影響，環(huán)保行業(yè)A股公司業(yè)績(jì)呈現分化。

在市場(chǎng)融資環(huán)境趨緊的大背景下，有行業(yè)專(zhuān)家認為，目前階段現金流成為外界關(guān)注環(huán)保公司業(yè)績(jì)成色的一項極為重要的權重因素?！耙訮PP模式為主的公司，是離不開(kāi)大量資金撬動(dòng)的。在當前去杠桿的情況下，加之現金流緊張，的確難以實(shí)現此前幾年的高速增長(cháng)?！蹦炒笮退幚砥髽I(yè)董秘對記者表示，公司目前的一個(gè)戰略是，EPC、BOT、PPP等模式多樣發(fā)展，以期實(shí)現穩定的現金流收入。

資金面致各板塊經(jīng)營(yíng)分化

“隨著(zhù)近年來(lái)環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式由EPC向PPP過(guò)渡，其中高額融資經(jīng)營(yíng)、受制于政府財政資金趨緊等因素的環(huán)保企業(yè)開(kāi)始受到影響?！蹦橙绦袠I(yè)分析師對記者表示，加上銀行信用體系收縮等與政策聯(lián)系緊密的屬性，環(huán)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益客觀(guān)上會(huì )出現波動(dòng)。

反映在財報上就是，以前述商業(yè)模式為主的企業(yè)大多存在不同程度的業(yè)績(jì)下滑，而受去杠桿影響較小的環(huán)衛、固廢等企業(yè)則在政策以及市場(chǎng)選擇等共同作用下，出現業(yè)績(jì)提升。

數據統計顯示，在目前已披露半年報的約60家環(huán)保類(lèi)公司，近六成業(yè)績(jì)同比增長(cháng)，約四成下降。具體到個(gè)股，如中持股份、國禎環(huán)保、天壕環(huán)境、津膜科技、博世科等上半年業(yè)績(jì)增速均超過(guò)100%，而盛運環(huán)保、科融環(huán)境、永清環(huán)保等則出現虧損。

若按環(huán)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式分類(lèi)來(lái)看，分化跡象同樣顯著(zhù)。如PPP業(yè)務(wù)權重較高的工程類(lèi)公司業(yè)績(jì)下滑比較明顯，虧損幅度多集中在30%左右。運營(yíng)類(lèi)公司則表現較為穩定，固廢企業(yè)尤為突出。

在固廢板塊（包括危廢、垃圾焚燒、環(huán)衛等），以高能環(huán)境為例，公司上半年實(shí)現營(yíng)收13.78億元，同比增長(cháng)59.64%；凈利潤1.52億元，同比增長(cháng)130.03%，主要系土壤修復、垃圾焚燒、危廢處置三大板塊項目進(jìn)展順利。報告期內，工業(yè)環(huán)境板塊新增訂單13.42億元，截至報告期末，尚可履行的工業(yè)環(huán)境訂單39.26億元。此外，公司上半年的工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率（34.75%）也高于其他兩大業(yè)務(wù)板塊。針對環(huán)保行業(yè)多家企業(yè)面臨債務(wù)危機這一現象，公司表示，“嚴格管控項目質(zhì)量和進(jìn)度，尤其對于PPP項目，原則上只做經(jīng)營(yíng)性PPP項目，并確保項目可融資性?！?/span>

類(lèi)似的，偉明環(huán)保、瀚藍環(huán)境、東江環(huán)保、中國天楹等固廢企業(yè)在上半年也實(shí)現了不錯的業(yè)績(jì)增長(cháng)。

環(huán)境監測板塊的增速則略有下降。有行業(yè)研報認為，在環(huán)保嚴查的基調下，2017年是監測設備采購窗口爆發(fā)期。去年同期，以雪迪龍、聚光科技、先河環(huán)保等為樣本的企業(yè)實(shí)現了板塊近30%的平均增速。到了今年上半年，由于處在環(huán)保督查落實(shí)階段，增速則回落至約24%。

資金緊缺的高杠桿水處理類(lèi)型公司，由于受制于PPP業(yè)務(wù)環(huán)境，整體的利潤增速較去年同期PPP模式高爆發(fā)期時(shí)的增速明顯下滑。而水務(wù)企業(yè)的平均增速由去年同期的15%左右增加了約5個(gè)百分點(diǎn)。分析師認為，水務(wù)公司相對而言現金流會(huì )更充沛一些，業(yè)務(wù)模式上也在積極拓展水處理以及固廢領(lǐng)域。

一家西南地區水處理上市公司董秘對記者坦言：“市場(chǎng)資金緊張已不是秘密，我們目前的項目較基準利率上浮10%至20%的都有，當然像自來(lái)水這些項目會(huì )少一點(diǎn)，7%左右?！?/span>

投資機構關(guān)注企業(yè)現金流質(zhì)量

融資成本上升，資金鏈端承壓后“黑天鵝”事件頻發(fā)?；诖?，環(huán)保公司現金流情況值得關(guān)注。多位受訪(fǎng)的行業(yè)分析師對記者表示，在資金緊缺的背景下，現金流優(yōu)質(zhì)的運營(yíng)類(lèi)環(huán)保企業(yè)更值得優(yōu)先關(guān)注，“核心在于風(fēng)險更低，現金流持續性更好”。

環(huán)保各細分板塊中，固廢板塊的現金流表現較為不錯。按經(jīng)營(yíng)性現金流凈額的同比增幅為基準統計，東江環(huán)保、高能環(huán)境成為為數極少的上半年增幅在200%以上的公司。

以東江環(huán)保為例，公司上半年實(shí)現營(yíng)收16.6億元，同比增18.4%；凈利潤2.7億元，同比增20.8%。公司的經(jīng)營(yíng)性現金流凈額接近3億元，同比增幅達232%。透過(guò)半年報可知，東江環(huán)保在報告期內加快了銷(xiāo)售收入的回款，同時(shí)增加了預收賬款。數據顯示，公司期末預收賬款合計1.58億元，較期初增加了14%；應收賬期末余額則是3.51億元，較期初減少近兩成。

在該階段對現金流質(zhì)量的偏好體現在機構的持倉上。國泰君安研報數據顯示，現金流良好、業(yè)績(jì)優(yōu)質(zhì)的環(huán)保運營(yíng)類(lèi)公司得到更多機構的青睞。如東江環(huán)保的機構重倉持股市值由今年一季度的2.4億元增至二季度的5.5億元；瀚藍環(huán)境的重倉持股基金數由0只增至9只。

某固廢領(lǐng)域上市公司證代告訴記者：“從運營(yíng)回款角度看，固廢落后于水務(wù)，但優(yōu)于水處理、大氣治理以及監測設備等?！?/span>

記者統計了已披露的環(huán)保企業(yè)半年報，以較為直觀(guān)的應收賬款周轉天數為標準，排名前5的分別是錢(qián)江水利、南方匯通、高能環(huán)境、富春環(huán)保、瀚藍環(huán)境，周轉天數分別為24天、26天、29天、33天、34天，各自代表從取得應收賬款的權利到收回款項、轉換為現金所需要的相應時(shí)間。其中，前兩者分別為水務(wù)、膜業(yè)務(wù)企業(yè)，后三者則均主營(yíng)固廢。

不過(guò)，整體上大部分環(huán)保公司仍面臨加杠桿難，還需對PPP項目質(zhì)量、地方政府信用等進(jìn)行考量。另外，一些公司為了規避違約風(fēng)險，采取降速經(jīng)營(yíng)等措施，所以今年依然需要警惕業(yè)績(jì)“地雷”。（記者 喬翔）